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巴安水务:PPP异地拓展顺利,全年高速前行可期

发布时间:2015-04-17    研究机构:兴业证券

事件:公司今日公告:<1>公司 2014 年实现营收 3.51亿,同比下滑 22.23%,归属母公司股东净利润7528 万元,同比增长15.59%,扣非归属母公司股东净利润7206 万元,同比增长18.00%;<2>公司2015 年一季度实现营收1.39 亿,同比增长120.53%,归属母公司股东净利润887 万元,同比增长72%;<3>2014年利润分配方案为:每10 股送1 股、转增3 股,并派发0.3 元(含税); <4>同时公告:4.1)拟联合厦门华福、天津奔富成立巴安金和能源,进军环保能源领域;4.2)向银行申请总额度不超过人民币 4 亿元(最终以各家银行实际审批的授信额度为准)的综合授信额度。对此,我们的点评如下:审计因素致2014 年业绩确认延后。报告期内,公司实现营收3.51 亿,同比下滑22.23%,归属母公司股东净利7528 万元,同比增长15.59%。收入下滑的主要原因是锦州项目由于季节原因暂停施工,石家庄桥东(总投资3.5 亿)、东营市直饮水工程(总投资3.6 亿)未能如期完成审计,四季度暂未对上述工程利润进行结算。这导致全年业绩略低于我们此前对公司全年业绩的判断。

一季度营收与业绩高增长,初步验证我们对2015 年全年判断。公司同时公告2015Q1 实现营收1.39 亿,同比增120.53%,实现归母净利润887 万元,同比增长72%。营收大幅增长的原因来自六盘水项目在一季度开工,并确认相应收入(根据我们估算,六盘水一季度确认1 亿左右收入)。一季度象州自来水厂BOT 项目、青浦污泥干化BOT 项目2015 年正式投入运营,致使一季度投资收益达630 万,同比增53.2%,带动业绩大幅增加。一季度营收与业绩高增长,初步验证我们对公司2015 年全年高成长判断。

审计结算预期致2015H1 业绩高增长,全年净利润或翻倍。石家庄桥东项目(总投资3.5 亿)、东营市直饮水工程项目(总投资3.6 亿)预期大概率在今年上半年完成审计,并对工程利润进行结算。全年来看,在14 年低基数业绩基础之上,六盘水、沧州、锦州等大项目或成就15 年净利超翻倍增长;巴安贵州水务PPP 模式的异地可复制性可期。我们认为巴安-贵州水务PPP 模式不同于传统的PPP 模式(BT、BOT 合同打包构成传统的PPP 模式),新型PPP模式可同时锁定市场和解决高速扩张期的资金限制,意义不可小觑。合作模式后续的异地复制值得期待!(公司在董事会决议公告中披露:贵州水务的PPP 模式业务在国内其他省份的市场进展也值得期待,相关业务后期快速增长可期)。

投资建议:维持增持,强烈推荐。我们预计15~17 年实现归属母公司股东净利润1.96、2.76 和3.96 亿元,对应EPS 为0.73、1.03 和1.48 元,相应PE 为49、35和24 倍,维持增持评级!我们认为:公司一季度业绩高增速将开启公司2015 年高速成长大幕。公司作为PPP 行业新龙头,1)PPP 获政府与市场强烈认可,复制性可期;2)并购基金加速外延扩张、15 年净利润翻倍增长。强烈推荐!风险提示:项目结算低于预期、区域市场开拓不力、地方政府财政紧张

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