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巴安水务:前期项目进入结算期,单季净利快速上涨

发布时间:2014-10-23    研究机构:兴业证券

事件:10 月22 日晚间,巴安水务(300262)发布2014 年三季度报告:报告期内,公司实现营收2.84 亿元,同比下降14.30%;归属母公司股东净利润6274 万元,同比上升25.94%;EPS 0.24 元。对此,我们的点评如下:

点评:前期项目逐步进入结算期,分季度净利快速上涨。分季度净利快速上涨,1-3 季度,巴安水务实现营收2.84亿元,同增下降14.30%;实现归母净利润6274 万元,同比增长25.94%,EPS 为0.24 元。分季度来看,14Q3公司实现营收9946 万元,同比下滑28.98%;归母净利润4032 万元,同比增长30.90%。单季度EPS 为0.15元。前三季度期间费用率达17.16%(销售费用率3.95%、管理费用率7.78%、财务费用率5.43%),上升5.02pct,主要源于财务费用率上升3.04pct。营收下滑的原因在于是河北沧州、山东蓬莱等项目仍处准备阶段,目前暂不符合三季度收入确认条件。前三季度公司净利增速快于营收的主因是:1) 三大项目进入结算阶段,后期建设期利润增加。石家庄桥东BT 项目、青浦污泥应急干化项目、广西象州自来水项目进入竣工结算阶段,根据项目的结算规则,后期实际确认的建设期利润有所增加。公司第三季度实现利润总额47687 万元,同比增长33.57%。

2) BT 项目投资收益:公司东营直饮水BT 项目、石家庄桥东BT 项目进入回购期,报告期内实现投资收益1576 万元,而去年同期仅有962 万元。

巴安水务产业投资基金打开资本运作序幕,后续内生与外延式高速成长可期。

1) 产业投资基金突破后续拿单瓶颈,打开内生成长天花板。公司前期公告拟联合交享越(上海)组建巴安水务产业投资基金,公司、交享越(上海)分别出资40%、50%,其余10%由一自然人认购。基金注册资本500 万,首期出资额在200 万,规模暂定10 亿,存续期最长7 年。产业基金两个主要投资方向:1)投资工业水处理、市政水处理、固废处理等领域优质项目;2)协助巴安并购优质标的。基金退出形式主要有:1)巴安水务优先收购符合要求的项目;2)政府回购;3)市场出售。巴安水务产业投资基金的成立打开公司产业资本运作的序幕,一方面可降低现阶段高企的财务费用,提升业绩弹性(报告期内财务费用1539 万元,同比增94.6%);另一方面,市场化的融资方式突破后续拿单瓶颈,打开内生成长的天花板。

2) 资本化运作支撑海内外扩张,外延高速前行可期。公司目前已在韩国、印度、泰国、印尼、缅甸等地开展项目合作,同时公司也在在半年报中透露:有计划通过并购海外环保水务企业,提升公司环保水务技术实力,加大环保水务市场的拓展力度。纵观国内外环保型企业,并购已成为自身成长的重要路径!巴安水务此前一直依靠内生性成长方式,而未来巴安着重打造“全球化思维,本地化行动”的发展思路,海内外环保水务企业并购事项有望成为公司借助产业投资基金,实现未来跨越发展的超预期因素!投资建议:维持增持评级。我们预计公司14~16 年归属母公司股东净利润分别为1.01、1.63 和2.38 亿元,对应EPS 为0.38、0.61 和0.89 元,相应PE 为43、26 和18 倍。我们认为:公司所处细分行业具有长周期特性,同时公司小市值高增长预期。我们坚定看好,并维持增持评级。

风险提示:项目结算、直饮水行业成长低于预期、区域市场开拓不力、地方政府财政紧张

申请时请注明股票名称