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巴安水务:进军海水淡化,强化公司治水产业成长性

发布时间:2014-07-03    研究机构:兴业证券

事件:

7月2日,巴安水务(300262)发布公告称,与河北沧州渤海新区管委会成立合资公司,占85%股权,投资海水淡化项目。项目拟投资8.3亿元,分两期进行,总规模10万吨/日,预期项目总收入将占公司2013年营收的184%。

点评:

进军海水淡化产业,夯实公司治水产业成长基础。公司从凝结水精处理起步,在立足传统主业工业水处理同时,逐步深度拓展至市政污水、直饮水等业务板块,并形成双轮驱动。在此基础之上,公司与渤海新区管委会成立合资公司,共同投资海水淡化项目。我们预计公司负责项目前期建设任务,并由合资公司负责后期的运营和维护。此举的深层次意义在于,在海水淡化产业爆发前期,公司通过单体示范项目进军海水淡化产业,有利于公司开拓全国市场。

海水淡化2012年处理能力仅有77.4万吨/日,规划产能2013~2015年复合增速将达42%。2010年末,海水淡化装置累计投产70多套,产能规模达到60万吨/日。而行业经过两年的发展,产能也仅有77.4万吨/日。根据十二五规划,2015年末,我国海水淡化产能规模将增至220万吨以上,2013~2015年行业规划增速将达到42%。折算为投资金额,“十二五”后期海水淡化产业发展需投资约186亿元。

巴安项目采用微滤+反渗透法,成本最低。反渗透法和低温多效蒸馏法是目前海水淡化工艺的主要技术路线,合计占已投放产能的99%。我们以一个处理规模在6000m3/d的海水淡化工程为例,拆分海水淡化各项处理成本。我们发现:三种海水淡化工艺中,反渗透法单位造水成本最低,大概在4.272元/吨(地区间的资源性成本差异会导致水处理成本有所差异,区间大致在4~6元/吨)。反渗透法总成本40%的来源是电力消耗,其次是固定资产折旧(21%)和膜更换费用(22%)。

河北沧州工业用水价格在6.26元/吨,中性情况下,项目吨水毛利在1.76元左右,具备较强的盈利能力。中国水网的统计数据显示,河北省沧州市地区工业用水价格在6.26元/吨。中性情况下,我们按照海水淡化综合单位产水成本在4.5元/吨,如果巴安按照水价6.26元/吨来定价,则吨水毛利在1.76(没有考虑吨水的运输成本),毛利率将会在30%左右。此外,我们预期工业用水价格将会随着国家对水资源的严控而进一步上升,公司项目盈利能力也会相应增强。因此,公司投资海水淡化项目,一方面能够夯实公司治水产业基础;另一方面,这也有利于公司借单体示范项目开拓全国海水淡化市场,进一步打开未来成长空间。

我们强调:巴安负责项目前期建设任务,因而项目投资额8.3亿在扣除70亩土地购置费后将会确认为公司的营业收入,远超公司2013年营收4.5个亿!

投资建议:我们预测公司14~16年EPS分别为0.38、0.54和0.77元,对应PE为43、30和21倍。基于公司东营直饮水项目的易复制性、市政污水仍处高景气阶段,以及海水淡化业务创造的全新成长机遇,我们坚定看好并给予公司增持评级。

风险提示:项目结算、直饮水行业成长低于预期、区域市场开拓不力、地方政府财政紧张

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