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巴安水务:多领域布局、多样化经营效果初显,未来稳健增长可期

发布时间:2018-09-03    研究机构:招商证券

事件:巴安水务(300262)发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入6.30亿元,同比下滑21.06%,实现归属净利润1.21亿元,同比增长0.66%,略低市场预期。

点评:

一、市政水板块节奏放缓,工业水及能源业务表现突出,海水淡化业务下滑较多。今年上半年,公司市政工程和海绵城市业务收入分别为1.09和1.16亿元,合计2.25亿元,而上年同期分别为0.41和4.45亿元,合计4.86亿元。市政水处理板块的节奏放缓是公司在宏观信用收缩、PPP政策收紧等不利环境做出的应对;工业水及能源业务表现突出,其中工业水处理收入0.79亿元,设备销售收入0.69亿元,两者之和与上年全年持平;受益于SPC项目的快速推进,天然气业务实现收入2.3亿,较上年全年1.3亿增长79%;海水淡化业务收入0.1亿元,较上年同期1.94亿大幅下滑,主要系沧州海水淡化项目一期虽已基本竣工,但由管委会负责建设的取水口、输送管网等尚未竣工,导致项目执行进度基本处于停滞状态所致。

二、费用率显著上升;综合毛利率持平,市政板块毛利率下降较多。公司上半年销售费用率为4.6%,同比上升1.8%,主要系海外市场开拓及新设公司的增加所致;管理费用率12.5%,同比上升3.8%;财务费用率4.6%,同比上升3.3%,主要系发债增加的利息费用所致。公司上半年综合毛利率为33.6%,和上年同期33.2%基本持平,其中海绵城市和市政工程毛利率分别显著下降2.64%和5.19%;海水淡化毛利率虽然大幅下降35%至15%,但由于收入体量过小,不具备参考意义;毛利率的持平得益于今年上半年天然气业务显著贡献业绩,且毛利率高达50%。

三、现金流恶化,经营活动产生现金流量金额持续为负,缺口迅速扩大。公司上半年销售商品、提供劳务收到现金为3.76亿元,较上年同期4.72亿元明显下降,收现比从上年同期68.2%下降到60.0%。经营活动净现金流为-1.01亿元,较上年同期-0.19亿缺口持续扩大,主要原因为主要贡献收入的SPC天然气项目、曹县一环水系综合改造等项目正处于建设期,收到业主支付的项目建设款比上年同期减少所致。公司应收账款为4.3亿元,同比增长19.1%,占营收比重提升至68.4%。

四、资源整合、市场拓展有效,设备+工程+运营多样化经营格局初定,在手订单充沛,未来业绩稳定增长可期。公司从2015年起先后通过收购KWI、ItN、DHT等国外水处理行业高科技公司全部或部分股权,引进先进技术、设备及团队,沉淀技术,整合各方面资源,国内外齐拓展,设备+工程+运营多样化经营格局初定。公司今年陆续获得曹县一环水系综合改造、哈萨克斯坦5万立方米/天海水淡化厂建设、凝结水精处理系统装备采购、海水淡化除盐系统装备采购、湖口县三里片区雨污分流污水管网等工程建设等国内外重大项目,体现公司资源整合、市场拓展的有效性。公司上半年快速推进固废业务,投资了东营市史口镇固废处置中心一期工程、南浔区400吨/天污泥干化焚烧项目、滨州市无棣县危废处置中心等项目;另外,伴随着未来环保趋严下工业水处理市场持续爆发、沧州海水淡化等项目投产运营、SPC天然气项目投产及国内燃气业务持续推进,以及下半年宏观资金边际宽松,市政环保大概率回暖,公司各主要板块将有望实现快速稳定增长;且公司在手订单充沛,截止6月底,在手EPC订单1.56亿,今年新增特许经营类订单34亿,将有力支撑业绩增长。预计公司18-20年业绩为2.2、2.5、3.0亿元,对应当年估值为16.1倍,给予“审慎推荐”评级。

五、风险提示:项目进度不达预期、应收账款回款风险,海外项目政治性风险。

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